Runtuhnya FTX telah menunjukkan kebijaksanaan memisahkan aktivitas pembuatan pasar di satu sisi (Alameda) dari aktivitas mengoperasikan bursa (FTX) dan kustodian (FTX lagi) di sisi lain. Namun, pertanyaan apakah aktivitas operasi bursa dan aktivitas bank kustodian harus dipisahkan masih bersifat lebih ambigu. Bank-bank besar sering kali melakukan operasi perdagangan dan penyimpanan di badan hukum yang sama, menggunakan dinding informasi untuk mengendalikan konflik kepentingan dan memastikan bahwa aset mereka disimpan terpisah dari aset nasabahnya. Artikel ini menggunakan pengalaman industri biji-bijian AS pada akhir abad ke-19 untuk menggambarkan pentingnya mengelola risiko antara aktivitas penyimpanan dan pelaksanaan.
Penyimpanan aset kripto
Penyimpanan aset kripto adalah tugas kompleks yang melibatkan, antara lain, pengelolaan risiko keamanan informasi, perlindungan kunci pribadi, dan menjaga keamanan transaksi. Kustodian juga bertindak sebagai jenis penyedia layanan pembayaran dengan menerima aset kripto dan mengirimkannya berdasarkan instruksi pelanggan mereka.
Banyak dari bursa aset kripto awal yang menggabungkan hak asuh dengan eksekusi untuk basis pelanggan ritel mereka yang dominan, dan beberapa terus melakukan hal yang sama. Ketika diperkenalkan, bursa harus membangun kemampuan untuk melindungi aset mereka sendiri. Memperluas kemampuan ini, secara gratis, ke sebagian besar basis pelanggan ritel menghasilkan hubungan pelanggan yang lebih dekat dan merupakan cara tidak langsung untuk memonetisasi biaya-biaya yang hangus dari pengaturan hak asuh internal mereka.
Sejak kegagalan FTX, terdapat upaya baik dari sektor swasta maupun publik untuk mengubah model ini. Sektor swasta telah mengalami peningkatan adopsi Off Exchange Settlement (OES) oleh bursa-bursa besar, seringkali sebagai respons terhadap permintaan dari klien institusional. OES berupaya untuk memitigasi risiko pihak lawan dengan menghilangkan kebutuhan pelanggan untuk menyimpan aset kripto mereka di bursa. Omong-omong, begitulah Zodia Markets dirancang sejak awal. Di ranah publik, terdapat langkah-langkah regulasi seperti SEC, yang mewajibkan penasihat investasi untuk hanya menggunakan kustodian yang memenuhi syarat untuk aset kripto klien mereka. Ada juga konsultasi, seperti yang dilakukan oleh Departemen Keuangan Inggris, yang mengisyaratkan dukungan untuk memisahkan aset pelanggan dari bursa yang digunakan oleh pelanggan tersebut.
Pertukaran aset kripto
Pertukaran aset kripto dan pertukaran tradisional memiliki asal usul yang sama, sebagian besar dimulai sebagai platform informal untuk pelanggan ritel. Sedangkan untuk aset kripto, Coinbase dimulai sebagai layanan pribadi untuk membeli dan menjual Bitcoin melalui transfer bank, sementara Mt. Gox dimulai sebagai layanan perdagangan untuk kolektor kartu. Di dunia tradisional, LSE dimulai sebagai asosiasi pedagang swasta yang berbasis di John’s Coffee House di Kota London, sementara di Belgia abad pertengahan, para pedagang bertemu di Huis ter Beurze, sebuah kedai yang memberi nama pada istilah ‘bursa saham’. , seperti di bursa saham Jerman. Dari perspektif yang lebih luas, pertukaran dimaksudkan untuk memenuhi lima fungsi:
- Standardisasi, misalnya melalui bobot dan ukuran atau kontrak komersial yang dirancang secara konsisten,
- Perlindungan hak milik, misalnya melalui peraturan,
- Menegakkan perjanjian kontrak melalui sanksi bagi pelaku kejahatan,
- Mengurangi asimetri informasi melalui penyebaran informasi, seringkali melalui buku pesanan yang transparan dan
- Menyediakan barang publik dengan memastikan kepatuhan terhadap aturan.
Sanksi yudisial dan legislatif terhadap aturan-aturan ini oleh negara cenderung mengikuti, bukan sebaliknya.
Omnibus dan terpisah: elevator dan tas
Perkembangan pertukaran biji-bijian di Amerika Serikat pada akhir abad ke-19, khususnya Chicago Board of Trade (CBOT), menggambarkan ketegangan antara bank penyimpanan di satu sisi dan bursa saham di sisi lain. Pada akhir tahun 1840-an dan awal tahun 1850-an, jumlah gandum yang dikirim ke Chicago meningkat secara dramatis seiring dengan perluasan Amerika Serikat ke arah barat. Lift gudang yang dioperasikan oleh pekerja gudang adalah gudang besar dan khusus tempat biji-bijian disimpan di tempat sampah sebelum dikirim. Dalam arti tertentu, mereka setara dengan kustodian aset kripto omnibus, di mana aset dari pemilik yang berbeda disatukan dalam satu dompet.
CBOT dimulai sebagai organisasi yang sepi dan pada tahun 1850-an bahkan harus mendorong kehadiran di pertemuannya dengan menyediakan makanan gratis. Pertukaran semakin berperan dalam standarisasi penyortiran, pemeriksaan dan penimbangan barang, termasuk biji-bijian, yang merupakan Fungsi 1 dalam daftar di atas. Para pekerja gudang yang mengoperasikan elevator berselisih dengan para pedagang dan pengirim biji-bijian, yang lebih dekat hubungannya dengan pasar saham.
Penyimpanan aset kripto mencakup, antara lain, pengindeksan rantai dan penyaringan aset. Pengindeksan blockchain memudahkan untuk menemukan informasi yang disimpan di blockchain daripada menganalisis data blok demi blok. Untuk tujuan ini, data dianalisis dan disimpan dalam database pusat, yang kemudian dapat ditanyakan. Pengindeksan adalah bentuk konfirmasi hak kepemilikan on-chain pelanggan kustodian. Ini adalah fitur 2. Tentu saja, klien dapat melakukan hal ini sendiri, namun akan lebih mudah untuk membayar kustodian untuk melakukan hal ini atas nama mereka.
Penyaringan dan penilaian adalah tindakan pemantauan kejahatan keuangan yang tidak ada bandingannya dalam keuangan tradisional karena khusus untuk blockchain. Perusahaan swasta menawarkan layanan penilaian untuk menilai risiko kejahatan keuangan pada aset atau dompet tertentu. Jika suatu aset atau dompet baru-baru ini berinteraksi dengan alamat yang diketahui terkait dengan aktivitas kriminal, skornya akan terkena dampak negatif. Ini berarti bahwa gagasan bahwa aset kripto sepenuhnya sepadan tidak sepenuhnya akurat. Dompet dan aset yang berbeda memiliki penilaian yang berbeda. Saat kustodian mengoperasikan dompet omnibus, hal ini berdampak pada penilaian keseluruhan kepemilikan dengan mencampurkan aset dengan penilaian berbeda.
Hal yang sama juga berlaku pada biji-bijian, karena biji-bijian tidaklah sepadan seperti yang dibayangkan. Tergantung pada wilayah tumbuhnya, ada varietas yang berbeda, seperti: B. Gandum hitam Rusia, gandum River Plate, gandum India Timur dan sebagainya. Kriteria evaluasi lainnya mencakup kadar air, benda asing, dan biji-bijian rusak.
Tantangan di Amerika Serikat adalah ukuran dan kompleksitas infrastruktur penyimpanan yang mengumpulkan biji-bijian sebelum diangkut ke dalam elevator. Hal ini berbeda dengan negara-negara seperti Argentina, yang infrastrukturnya kurang canggih dan biji-bijian dikemas dalam karung untuk dikirim.
Bank kustodian yang mengoperasikan dompet terpisah untuk setiap nasabahnya mirip dengan karung gandum di Argentina. Silo gandum omnibus menghasilkan skala ekonomi melalui kuantitas dan ukuran. Namun, hal ini mempunyai kelemahan yaitu lebih sulitnya melacak kualitas dibandingkan dengan menggunakan kantong berisi biji-bijian, yang dapat diberi label dengan variasi tertentu mulai dari saat pengemasan hingga tiba di konsumen akhir. Untuk aset kripto, dompet omnibus juga memberikan skala ekonomi, seperti: B. mengurangi biaya transaksi on-chain, namun menilai kumpulan aset individual menjadi lebih sulit, bahkan tidak mungkin.
Risiko merger dan perdagangan atas rekening sendiri yang dilakukan oleh bank kustodian
Mencampur biji-bijian memungkinkan pekerja gudang melakukan praktik yang tidak bermoral. Misalnya, Anda dapat menerima butiran biji-bijian kelas satu dan kemudian mencampurnya dengan biji-bijian kelas dua hingga berada dalam kisaran yang dapat diterima untuk kelas 1. Hal ini memungkinkan kamp untuk secara mandiri meningkatkan kualitas biji-bijian sehingga merugikan pihak lain. Hal ini tentu saja mengakibatkan hilangnya bobot mati bagi mereka yang menyimpan biji-bijian bernilai tinggi di dalam lift. Hal ini menghalangi para petani untuk memastikan bahwa gabah mereka memiliki kualitas terbaik. Lebih jauh lagi dalam rantai pasokan, pihak pengirim memastikan perpaduan yang sedekat mungkin dengan ambang batas antar tingkatan, sehingga meminimalkan kerugian bagi pekerja gudang. Dalam beberapa hal, terdapat Hukum Gresham yang menyatakan bahwa biji-bijian berkualitas buruk menggantikan biji-bijian berkualitas baik. Singkatnya, standardisasi dan perlindungan properti, fungsi 1 dan 2, memiliki kelemahan.
Perbedaan utama antara aset kripto dan pasar biji-bijian adalah karena datanya bersifat publik dan siapa pun dapat melakukannya, penilaian dan penilaian aset kripto dilakukan oleh perusahaan sektor swasta pihak ketiga. Namun, dompet Omnibus membatasi fungsi ini karena sebagian besar aktivitas perdagangan terjadi secara off-chain dan kemudian dapat diselesaikan secara bersih melalui dompet Omnibus.
Sumber ketegangan lainnya berkisar pada Fungsi 4. Pekerja gudang, yang dapat melakukan transaksi pribadi di bursa dan juga di luar bursa, memiliki informasi tentang penawaran dan permintaan serta kualitas biji-bijian yang disimpan, sehingga menimbulkan konflik. minat. Meskipun informasi ini adalah milik mereka, dan memperlakukan informasi sebagai properti memberikan insentif kepada pemilik untuk memproduksi dan menjual informasi ini, terdapat argumen tandingan bahwa pengungkapan wajib dapat membantu mencegah perdagangan orang dalam, penyalahgunaan pasar, dan seleksi merugikan.
Yang lebih penting lagi, ketika para pemilik gudang dapat mencampurkan aset mereka dengan aset milik pelanggan mereka dan ketika mereka dapat bertindak atas nama mereka sendiri, mereka tergoda untuk terlibat dalam praktik-praktik yang melanggar hukum dan melanggar hukum yang membawa mereka ke dalam konflik dengan perusahaan CBOT. Tidak mengherankan jika tanggapan terhadap konsultasi HMT yang menyerukan pemisahan aset perusahaan dan aset klien sangat besar.
CBOT telah lama berkonflik dengan operator gudang karena mereka kesulitan menerapkan standarisasi berat, ukuran, dan kualitas yang sama seperti yang diterapkan pada aset lain seperti kayu. Pada tahun 1906, CBOT memperkenalkan aturan panggilan, yang mengharuskan semua perdagangan swasta yang dijual bebas dilakukan pada harga penutupan hari itu. Para penjaga gudang lebih takut dilarang melakukan pertukaran daripada biaya untuk mematuhi aturan ini, jadi mereka mematuhinya. Peraturan tersebut juga didukung oleh pengadilan untuk fungsi pasar yang penting ini. Hal ini memungkinkan CBOT untuk mengelola konflik kepentingan seputar kemampuan pekerja gudang untuk berdagang atas biaya mereka sendiri, namun yang terpenting hal ini tidak dicapai dengan melarang mereka berdagang.
Semua ini berarti bahwa skala ekonomi elevator dapat dipertahankan dan pada saat yang sama memungkinkan untuk mengatasi konflik kepentingan dan masalah ketegangan lainnya. Jelas sekali bahwa melarang lift atau mencegah perdagangan pekerja gudang bukanlah pilihan yang realistis. Teknologi dan skala ekonomi yang terkait dianggap sebagai barang fundamental. Benar, hal ini menimbulkan risiko-risiko baru, namun seiring berjalannya waktu pasar dan regulator berhasil mengelola risiko-risiko baru ini dengan menggunakan model yang telah berhasil selama lebih dari seratus tahun. Sikap serupa diharapkan dapat tercermin di pasar aset kripto.
Ini adalah posting tamu oleh Nick Philpott. Pendapat yang dikemukakan adalah sepenuhnya milik mereka sendiri dan tidak mencerminkan pendapat BTC Inc atau Majalah Bitcoin.